本杰明·格雷厄姆是有史以来最伟大的实用投资思想家之一。他寡居的母亲在1907年的金融危机中失去了所有的钱，他的家庭陷入贫困。然而，格雷厄姆扭转了局面。在哥伦比亚大学(Columbia University)学习期间，他在华尔街工作，从一名职员到分析师，再到合伙人，后来开办了自己的投资合伙企业。因此，他积累了大量有关金融市场的历史和心理学知识，这些知识跨越了几十年。他在自己的书《聪明的投资者》中分享了这些知识。

聪明的投资者

在“智能投资者”中，花了很少的时间讨论了分析证券的技术。相反，伟大的重点是投资原则和投资者的态度。虽然'智能投资者'于1949年首次出版，但良好投资的潜在原则不会从十年到十年来改变。因此，在“智能投资者”中，Benjamin Graham旨在教我们三件事：

  1. 如何将遭受不可逆转损失的可能性降到最低
  2. 如何最大化实现可持续胜利的机会
  3. 如何克服自我挫败的思想模式，往往会阻止投资者达到全部潜力

要想成为一个聪明的投资者，你必须有耐心，有纪律，并且渴望学习新事物。你还必须能够控制自己的情绪，独立思考。格雷厄姆指出，成为一名优秀投资者所需要的智力与性格的关系比与智商的关系大得多。在这篇“聪明的投资者”的总结中，我们将探索一些关键的投资要点，以及本杰明·格雷厄姆关于聪明、成功的投资的公式。

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“聪明的投资者”评论-详细的章节分析

投资与投机

格雷厄姆热衷于指出投资者和投机者(即华尔街经纪人)之间的一个重要区别。根据格雷厄姆的观点，明智的投资包括三个方面:

  1. 在购买一个公司的任何股票之前，对该公司及其商业行为的健全性所作的彻底分析
  2. 确保你不会受到任何严重损失
  3. 不求卓越的成绩，但求“足够”的表现

对于一个聪明的投资者来说，赚钱不是简单的“跟随市场”，也就是说，买一只股票，因为它的价值上升，或卖一只股票，因为它的价值下降。格雷厄姆认为，事实恰恰相反，他假设股票价值越高，风险越大，反之亦然。

投资者认为市场价格是由既定的价值标准来判断的，而投机者的所有价值标准都基于市场价格，这是一个显著的差异。检查市场是否影响了你的价值判断的一个好方法是问问自己，如果你不知道某只股票的市场价格，你是否愿意投资它。那样的话，你必须依靠你的直觉。

因此，有必要指出，与投机者不同，聪明的投资者不是为了快速获利而投资。实现长期投资目标的唯一途径是做出可持续、可靠的决策，而不受经常波动的股市的影响。

投资和通货膨胀

要理解通货膨胀，我们必须了解它是如何随时间波动的。根据历史数据，我们可以清楚地看到，虽然利率确实在波动，但总体趋势是利率通常会随着时间的推移而上升。然而，预测未来的利率是有风险的。我们永远无法确定未来的利率会是多少，但不妨考虑一下过去20年的利率，并以此为跳板来预测未来可能发生的情况。

然而，仅仅因为未来是不确定的，并不意味着我们应该纯粹因为当前利率的吸引力而把所有投资放在债券或股票上。投资者越依赖投资组合的收益，他们就越需要保护自己不受意外的影响。这意味着投资债券和股票。

自《聪明的投资者》首次出版以来，又增加了两种投资选择，以保护投资者免受通胀风险。这些都是:

  • 1.房地产投资信托:拥有住宅和商业地产并收取租金的公司。
  • 2.TIPS (Treasury inflation - protected Securities):随通货膨胀而自动增值的美国政府债券。

一个世纪的股市历史

在撰写新版《聪明的投资者》的时候，那是1973年，本杰明·格雷厄姆成功地预测到了1973-74年的灾难性熊市，美国股市损失了37%的价值。然而，他明确表示，聪明的投资者不会只依赖历史数据来预测未来。

为了防止我们采取这种纯粹关注历史的方法，格雷厄姆假设我们问自己以下几个问题:

  1. 为什么未来的回报总是与过去的回报相匹配?
  2. 如果每个投资者认为某些股票保证在长期赚钱，那么这并不意味着市场最终会变得过高吗？
  3. 如果是这样的话，未来的回报率怎么可能高呢?

正如格雷厄姆所指出的，利用市场近期的良好回报作为预测未来回报的平台是有风险的;没有一只股票能一直保持良好的表现。然而，许多投资者都陷入了这样的陷阱:因为股票看起来很安全，所以高买，当股票不可避免地下跌时，又低卖。为了抵消这种现象，我们应该采用本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)的公式。该公式建议我们使用“对立法则”(rule of opposites)，即投资者对股票期权的长期热情越高，他们在短期内被证明是错误的可能性就越大。

最后，格雷厄姆指出，当投资者试图预测未来的股票回报时，唯一可以肯定的是，他们很可能是错误的。历史告诉我们的唯一事实是，未来是不可预测的。而且，似乎对未来最确定的人，当事实证明并非如此时，反而最感到惊讶。因此，关键是要对自己预测未来的能力保持谦虚的态度，防止自己在这方面冒太大的风险。

积极投资者和防御型投资者

您的投资组合的侵略性取决于您所做的各种投资，以及您所在的投资类型。本杰明格雷厄姆指出，有两种方式是一个聪明的投资者：

  1. 不断研究、选择和观察债券、共同基金和股票的组合。格雷厄姆将其称为“积极的”或“进取的”方法。这需要大量的时间和精力。
  2. 创建一个永久的投资组合，只需要为你付出最小的努力，并且运行在自动驾驶仪上，但这不会产生很多令人兴奋的结果。格雷厄姆将其称为“被动”或“防御性”方法。

这两种方法都同样聪明，但要想在其中一种方法中取得成功，你需要知道哪种方法更适合你的个性。这是因为你需要在整个投资生涯中坚持这种方法，并能够控制你的情绪和成本。例如，如果你有充足的时间，有竞争力，喜欢智力上的挑战，你可能会成为一个更好的积极投资者。然而，如果你并不特别喜欢思考金钱，并优先考虑一种平静的感觉，你可能更适合做一个防御性投资者。

作为一个防御性投资者，你不会因为生活环境的改变而改变你的投资习惯。本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)智慧投资公式的核心，是用纪律取代一切猜测和市场预测。

防御型投资者和普通股

格雷厄姆认为，作为投资者，你的防御能力取决于你愿意花多少时间和精力来开发你的投资组合。不过，鉴于股市的波动性，防御性投资者为什么要投资股票而不是债券呢?因为，正如格雷厄姆在第二章提到的，由于通货膨胀的风险，完全投资于股票或债券会让你变得脆弱。因此，无论你是一个多么具有防御性的投资者，你都应该始终至少将一部分资金投入股市。

防御型投资者必须克服的最大挑战之一是，他们相信自己可以在事先不做大量研究的情况下挑选股票。重要的是，对一家公司的熟悉感不能取代研究该公司的财务报表。卡内基梅隆大学(Carnegie Mellon University)的心理学家指出，一个人越觉得自己熟悉某一主题，就越有可能夸大自己对该主题的了解程度。

这种现象可以从无数投资者购买亚马逊股票中看出来，仅仅是因为他们经常使用它的服务。这些投资者用透彻的研究取代了熟悉，却没有发现他们所购买的股票价格过高。因此，对一只股票越熟悉，就越有可能把一个聪明的防御型投资者变成自满型投资者。

作为一名防御性投资者，同样重要的是不要因为新的市场波动而激动，因为它可能会导致轻率的投资决定。防御型投资者既参与竞争又赢得竞争的方法是静坐不动。根据格雷厄姆的“平均美元成本”方法，无论市场在某一周的表现如何，防御性投资者都会定期将固定数额的资金投入某项特定投资。事实上，防御型投资者甚至可能决定通过经纪人或财务规划师购买股票。然而，要坚持格雷厄姆避免自满的箴言，防御型投资者必须事先调查这样的顾问是否值得信任。

针对激进投资者的投资组合政策- - - - - -消极的方面

本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)认为，无论是防御型投资者还是进攻型投资者，你不做什么和你做什么一样重要。在这一章中，格雷厄姆为那些想要走激进投资者路线的人强调了一些绝对必要的东西。这些包括:

  • 避免购买高收益的优先股，因为没有廉价和广泛可用的方法来降低与此类股票相关的风险。
  • 不要在不断购买和销售市场的股票的恶性循环中陷入困境的恶性循环，不要死亡。正如成千上万的投资者所证明的那样，牺牲这种夸张的“积极的”投资形式，你的交易越多，你的贸易就越少。因此，无法持有股票超过一个月或两两个的投资者是失败的。
  • 不要仅仅因为有很多炒作就被一个有吸引力的IPO(首次公开募股)所欺骗。炒作得越厉害，股票就越有可能被高估，你就越有可能根据自己的情绪而不是理性判断做出判断。

侵略性投资者的投资组合政策 - 积极的一面

格雷厄姆提出了激进投资者进行投资的四种方式:

  1. 在高市场卖，在低市场买
  2. 仔细购买增长股票
  3. 购买交易股票
  4. 利用和接受“特殊情况”

一个积极的投资者要想做出稳健的投资，就必须进一步对以下两个理想负责:

  1. 买这只股票的决定必须有充分的理由
  2. 它肯定不会受到大多数其他投资者或投机者的欢迎

格雷厄姆提出了三种符合这两项标准的投资方法。它们是:

1.投资一家相对不受欢迎的大公司

如果我们可以假定，市场习惯性地高估了表现出显著增长的普通股，那么我们就可以假定，市场低估了表现不太好的公司。这里的关键是，聪明的投资者要找到那些正在经历临时不确定性的时期。

事实上，智能投资者应该只对一个重要的增长股票感兴趣，而不是在它最受欢迎的时候，但是当出现问题时。这种策略使投资者有机会，因为格雷厄姆将其推出，在“相对不受欢迎的大公司”中购买股票以微薄的价格出售。

以强生公司(Johnson & Johnson)为例，该公司在2002年宣布，联邦监管机构正在对其账目进行调查。这种虚假记录导致其股票在一天内下跌了16%。聪明的投资者买进了这些股票。当公司恢复到以前的地位时，他们赚了不少钱。

2.采购谈判的问题

“便宜货”指的是股票或债券，其价值至少比实际售价高出50%。要算出某只股票是否便宜，你必须首先尝试估计该股票的未来收益是否超过该股票目前导致其被低估的成本。其次，你必须评估企业对私人业主的价值，这主要是通过预测未来的收入潜力来实现的。格雷厄姆将这种方法称为在低迷的市场中运用价值分析的智慧而拥有的勇气。

3.特殊情况

当大公司收购小公司时，就会出现典型的“特殊情况”。为了使这种收购成为可能，并让小公司的股东加入，这些股票的报价几乎总是远远高于当前的价格。因此，任何一个足够聪明的投资者，购买一家可能接近破产的公司的股票或债券，然后廉价出售，但这可能有机会被收购，并增加其股票价值，都可以赚很多钱。

投资者和市场波动

在大多数情况下，市场会准确地为股票定价，但偶尔也会出现明显错误的价格。Graham通过想象市场的形象来解释为什么“Mr。“疯狂的投资者，他们在股票表现良好时支付过高的价格购买股票，在股价下跌时拼命地想摆脱它们。”因此，重要的是，聪明的投资者可以将市场视为一个容易犯错的、受情绪驱动的实体，不应该盲目信任它，尽管大多数人都这么做。

尽管观察市场表现无疑是一个好主意，但聪明的投资者应该以符合自己利益的方式行事，而不是被剧烈的市场波动所牵绊。格雷厄姆认为，作为个人投资者的一大优势是你可以独立思考。如果让自己迷失在市场的行为中，你就放弃了你最大的资产;目标,关键的想法。虽然你无法控制市场如何随时间变化，但你可以控制以下几点:

  • 您的经纪费用（通过廉价，便宜，耐心交易）
  • 你的拥有成本(通过拒绝每年花费高的共同基金)
  • 您的期望（通过将您的回报预测实现现实，而不是幻想）
  • 你的风险(通过多样化、再平衡和选择将多少资产投入市场)
  • 你的税单(持有你所有的股票至少一年，如果可能的话，五年，以保持你的资本收益负债较低)
  • 你的行为

投资不是关于在投资游戏中击败他人;这是关于控制自己的行为并负责自己的游戏。如果您正在计划投资至少25〜30年，那么最逻辑的投资方法就是每月购买，每当你获得额外的钱时都会购买更多。股票市场是这种终身投资的最佳选择，这种细致的自动投资意味着您不太可能被诱惑制作皮疹，挥发性，市场驱动的决策。

如果股票表现不错，你买入，如果下跌，你买入，随着时间的推移，你的投资将开始稳步增加。格雷厄姆表示，如果我们根本看不到自己的股票的市场报价，那就更好了，因为那样我们就不会因为“别人的判断错误”而感到痛苦。通过让你的投资组合处于自动驾驶状态，你可以避免“Mr。然后专注于你的长期财务目标。

投资于投资基金

虽然共同基金使投资似乎很容易和实惠，但他们遇到了他们的问题。它们经常表现不佳，过度充电并不规模地表现。因此，智能投资者必须在投资共同基金之前非常仔细选择。一群研究了半个世纪的共同资金的金融学者得出结论，相互资金往往会在以下情况下表现：

  • 他们选择的股票不够好，不足以支付研究和交易的成本。
  • 共同基金的支出越高，回报越低。
  • 共同基金交易越频繁，回报就越低。
  • 共同基金比其他基金波动更大，而且可能会继续波动。
  • 过去拥有高回报的共同基金不太可能长期保持这种高回报。

然而，有了共同基金易犯错误的知识，聪明的投资者就能更好地分辨出稳定的共同基金和波动较大的共同基金。此外，共同基金为聪明的投资者提供了一种极好的方式来分散他们的投资组合，让他们除了无休止地分析市场和挑选股票之外，还可以做其他事情。

一般来说，在任何时候都能拥有市场上所有股票的指数基金在长期内都能击败那些最挑剔的基金。虽然这不是一种特别令人兴奋的投资方式，但如果你能持有一只指数基金20年或更长时间，你的表现可能会超过大多数专业投资者和个人投资者。格雷厄姆和沃伦•巴菲特都认为，对于聪明的个人投资者来说，指数基金是唯一的最佳选择。

聪明的投资者和他们的顾问

许多投资者从优秀财务顾问的第二意见中得到安慰。无论是获得回报率方面的建议，还是在出现问题时找人负责，拥有一个顾问可以证明是聪明投资者武器库中的一项重要资产。事实上，在某些特定情况下，寻求顾问可能会更有益;这些包括:

  • 如果你的投资组合损失了大量的价值。
  • 如果你努力保持和维持个人预算，几乎无法维持收支平衡，更不用说开始存钱了。
  • 当你的投资组合过度分散到完全混乱的地步。
  • 如果你最近经历了一个重要的生活变革，例如自雇人士，或者你需要照顾你的老龄化父母。

然而，在你选择你的导师之前，你必须首先试着确定你是否可以信任他们，然后你需要调查和核实他们的资质。当你找到一个合适的对象时，一个好的财务顾问将能够建立:

  • 全面的财务计划
  • 投资政策声明
  • 一个资产配置计划

所有这三个方面都是做出可靠财务决策的基础，您必须将它们结合起来。在你对你的顾问建议的投资决定感到满意之前，不要投资任何东西。

外行投资者的证券分析

要分辨出哪些因素决定了你是否愿意为一只股票买单，这是一件很有挑战性的事情，但格雷厄姆提供了衡量股票期权吸引力的五种特质:

  1. 公司的长期前景。这种素质要求聪明的投资者看一看至少五年的公司年报，并回答两个问题:公司的利润来自哪里?是什么让公司成长?
  2. 公司管理的质量。一个好的公司的管理层会说到做到。他们应该诚实对待自己的失败，并为此承担责任。
  3. 公司资本的财务实力和结构。公司生产的现金是否比它消耗的多，经理们是否将这些钱进行再投资以进一步增加利润。
  4. 公司的股息记录。研究过去十年的股利历史。如果股息在过去十年中以至少6 - 7%的平均水平稳定增长，那就是一个好迹象。
  5. 公司目前的股息率。

每股收益需要考虑的事情

聪明的投资者知道，高管和会计师为了让自己变得非常富有，有时会不惜牺牲公司和股东的利益。财务报告和“虚假会计”在很多方面让公司在财务上看起来比实际更有吸引力。

例如，预估收益最初的目的是通过对短期偏差和非经常性事件的会计处理，准确地预测长期收益增长。一份预估报表可能会显示，如果他们刚刚收购的这家公司在前一年一直与他们在一起，那么这家公司在前一年可以赚多少钱。

然而，预估收益也可以用一种更腐败的方式来使用，让企业展示如果没有做出如此糟糕的投资决定，它们可能会有多么好的表现。例如，2001年，JDS Uniphase公司在公布其预估收益时，就好像它没有缴纳400万美元的税款，在不良股票上损失了700万美元，而且没有发生25亿美元的并购和商誉支出。因此，聪明的投资者会忽略任何形式的收益报告。

公司也可能过早地确认尚未入账的收入，例如，在产品销售之前，根据产品的生产和预期销售数量来预测年度收入。然而，聪明的投资者可以做一些事情来确定他们将要投资的公司是否在其会计方法上有一些危险信号:

  1. 读取 - 阅读公司的财务报告时，在最后一页开始，并读取开始。几乎所有公司不希望您阅读的一切都将在报告的后面找到。
  2. 阅读附注——经常阅读年度报告中财务报表的脚注。一定要将脚注与至少一家竞争激烈的公司进行比较。
  3. 阅读更多——尤其是如果你是一个有进取心的投资者，明智的做法是尽可能多地学习财务报告，以减少你被可疑的收益表误导的风险。

为防御性投资者选择股票

根据定义，防御投资者对投资的低风险，长期的途径。为此低维护股票投资发明的最佳工具是一种低成本的指数基金。然而，一些防御投资者确实享受挑选一些个人股票的智力挑战。如果是这样的情况，则建议防御投资者在指数基金中保留其股票的90％，留下百分之十的股市。为了帮助防御投资者使智能股票投资决策做出智能股票，Graham提出了以下股票选择标准：

  1. 适当的大小。当格雷厄姆第一次写《聪明的投资者》(The Intelligent Investor)时，他表示，避免投资规模较小的公司是明智的。不过，由于现在有了购买专门投资小型股的共同基金的选择权，通过小型公司指数基金购买小型公司的股票在财务上也有意义。
  2. 强劲的财务状况。Graham将财务实力定义为多样化的股票投资组合，其中流动资产至少是流动负债的两倍，也就是长期债务不超过流动资本。
  3. 收益稳定。如果一只股票在过去十年中的每一年都有一些普通股收益，那么它就是强势的。
  4. 派息记录。寻找那些有派发股息历史的公司。
  5. 温和的P / E比率。只选择那些当前价格不超过过去三年平均收益15倍的股票。
  6. 温和的市净率。市盈率乘以市净率。如果这个数字低于22.5，那么它可能是一只价格合理的股票。

为有进取心的投资者选择股票

对大多数投资者来说，挑选个股是不可取的。即使是大多数专业人士也做得很糟糕。虽然只有一小部分投资者能很好地选择自己的股票，但大多数投资者选择指数基金进行防御性投资会更好。然而，对于那些想要尝试创业投资的人，格雷厄姆建议首先进行练习，花一年时间跟踪和挑选股票，但不要投资任何资金。这样，你在学习的过程中不会产生任何重大债务。

一年后，将你的业绩与你将资金投入指数基金时的表现进行对比。如果你发现这个过程让你筋疲力尽，或者你选择了糟糕的股票，可能值得考虑成为一个防御性投资者。然而，如果你喜欢这个过程，并且获得了不错的回报，Graham建议你挑选一些股票，但将它们限制在你整个投资组合的10%。其余的应该投资于指数基金。

如果你决定把这10%的钱投资到市场上，那么你应该寻找那些暂时不流行的股票和行业，这样，一旦公众观念改变，就有可能获得巨大的收益。通过查看可比企业，或类似公司多年来收购的价格，你可以很好地了解一家公司可能值多少钱。

接下来，有必要看看是谁在经营这家公司，并扪心自问:这家公司的财务报表是可以理解的，还是满是晦涩难懂的行话?优秀的管理者清楚而诚实地传达公司的现状。另一个危险信号是，如果一个经理谈论的更多的是股票价格而不是业务。这些迹象表明，一家公司的表现并不像看上去的那么好。

最重要的是，一个有创业精神的投资者必须既守纪律又持之以恒，即使他们的投资方法看起来过时，也要抵制改变，而且他们应该只关注自己在做什么，而不是市场在做什么。

安全边际作为投资的中心概念

失去金钱是投资的不可避免性。要成为一个聪明的投资者，您需要确保您永远不会失去大多数或所有资金。为了给自己一个缓冲区，格雷厄姆表明你拒绝为投资支付太多，因此，最大限度地减少你的财富的机会完全消失。正如他在整本书中重复的那样，我们的财务健康的风险最大并不是股票，而是我们自己。风险居住在市场上，但在我们是什么样的投资者中。

根据诺贝尔奖得主、心理学家丹尼尔·卡尼曼(Daniel Kahneman)的说法，我们在做决定时经常会陷入两种思维模式:

  1. 校准好的信心(我是否像自己认为的那样了解这项投资?)
  2. 正确预期的后悔(如果我的分析结果是错误的，我会后悔多少?)

要想知道你的自信是否得到了很好的调整，可以问自己以下几个问题:

  • 我做类似决定的记录如何?
  • 其他做出类似决定的人的业绩如何?
  • 如果我在买，就意味着别人在卖。我知道卖家不知道的东西的可能性有多大?
  • 如果我在卖，别人就在买。我知道买家不知道的东西的可能性有多大?
  • 在我收支相抵之前，这项投资需要增加多少(包括税收和交易成本)?

要评估你是否正确地预料到了自己的遗憾，问问自己:

  • 根据类似投资的历史表现，我可能会损失多少钱?
  • 如果这个决定是错误的，我还有其他的投资可以帮助我渡过难关吗?
  • 我是否在这项投资中冒了太多的风险?
  • 我以前在投资上损失过很多钱吗?感觉如何?我是买了更多，还是退出了?
  • 我是否能控制自己的行为，或者我是否依靠意志力来防止自己在错误的时间恐慌?

总之，在你的投资生命周期中，你做出错误投资的概率是100%的。因此，格雷厄姆坚持认为，聪明的投资者已经确保了自己不会因为一项糟糕的投资而遭受任何损失。许多投资者如此确信自己是正确的，他们几乎不采取措施保护自己免受错误的后果，这对投资者来说是致命的。

然而，通过确保你的投资组合永远是多样化的，并且市场的波动永远不会影响到你，你就可以确保你的错误投资决定永远不会成为一场彻底的灾难。这意味着你可以继续有规律地、耐心地、平静地投资，慢慢地朝着你的长期财务目标努力。

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